Основные методы инвестиционного анализа.

Финансовый менеджмент

Прежде чем вкладывать инвестиции в какой-либо проект, необходимо провести прединвестиционное исследование или инвестиционный анализ проекта. Международные требования к проведению инвестиционного анализа регламентирует Методика Организации Объединенных Наций по промышленному развитию (UNIDO). По критериям эффективности, приведенным в п.2 настоящей лекции делается вывод о целесообразности вложения инвестиций в рассматриваемый проект.

Существует 6 методов инвестиционного анализа проектов:

• метод простой прибыли;
• простой метод окупаемости инвестиций;
• дисконтный метод окупаемости проекта;
• метод чистой настоящей стоимости проекта;
• метод внутренней ставки рентабельности;
• модифицированный метод внутренней ставки рентабельности.

Метод простой нормы прибыли. Используется для быстрой обработки проектов.

Средняя за период жизни проекта чистая бухгалтерская прибыль сопоставляется со средними инвестициями (затратами основных и оборотных средств) в проект. Выбирается проект с наибольшей средней бухгалтерской нормой прибыли. Метод прост для понимания и включает несложные вычисления. Среди недостатков следует отметить, тот факт, что игнорируются неденежный (скрытый) характер некоторых видов затрат (типа амортизационных отчислений) и связанная с этим налоговая экономия; доходы от ликвидации старых активов, заменяемых новыми; возможности реинвестирования полученных доходов и временная стоимость денег. Метод не дает возможности судить о предпочтительности одного из проектов, имеющих одинаковую простую бухгалтерскую норму прибыли, но разные величины средних инвестиций.

Простой метод окупаемости инвестиций.

Успешно применяется для быстрой обработки проектов, а также в условиях сильной инфляции, политической нестабильности или при дефиците ликвидных средств: эти обстоятельства ориентируют предприятие на получение максимальных доходов в кратчайшие сроки. Таким образом, длительность срока окупаемости позволяет больше судить о ликвидности, чем о рентабельности проекта. Данный метод позволяет судить о ликвидности и рискованности проекта, так как длительная окупаемость означает длительную иммобилизацию средств (пониженную ликвидность проекта); повышенную рискованность проекта. Метод прост в употреблении.

Суть метода сводится к следующему. Вычисляется количество лет, необходимых для полного возмещения первоначальных затрат, т.е. определяется момент, когда денежный поток доходов сравняется с суммой денежных потоков затрат. Отбираются проекты с наименьшими сроками окупаемости. Данный метод игнорирует денежные поступления после истечения срока окупаемости проекта. Кроме того, метод игнорирует возможности реинвестирования доходов и временную стоимость денег. Поэтому проекты с равными сроками окупаемости, но различной временной структурой доходов признаются равноценными.

Дисконтный метод окупаемости проекта.

Этот метод имеет ту же сферу применения, преимущества и недостатки, что и предыдущий. В качестве преимущества следует также добавить, что используется концепция денежных потоков, учитывается возможность реинвестирования доходов и временная стоимость денег. Суть метода состоит в томя, что определяется момент, когда дисконтированные денежные потоки доходов сравняются с дисконтированными денежными потоками затрат.

Метод чистой настоящей стоимости проекта.

Метод используется: при одобрении или отказе от единственного проекта, а также при выборе между независимыми проектами как метод, равноценный методу внутренней ставки рентабельности. При выборе между взаимоисключающими проектами, а также при подборе инвестиционного портфеля делимых проектов (при ограниченном финансировании) применяется как метод, отвечающий основной цели финансового менеджмента – приумножению стоимости имущества акционеров.

Применяется при анализе проектов с неравномерными денежными потоками. Метод ориентирован на достижение главной цели финансового менеджмента – увеличение достояния акционеров. Суть метода такова. Чистая настоящая стоимость проекта определяется как разница между суммой настоящих стоимостей всех денежных потоков доходов и суммой настоящих стоимостей всех денежных потоков затрат, т.е. по существу, как чистый денежный поток от проекта, приведенный к настоящей стоимости. Проект одобряется, если чистая настоящая стоимость проекта больше нуля. Это означает, что проект генерирует большую, чем средневзвешенная стоимость капитала, доходность – инвесторы и кредиторы будут удовлетворены, что и должно подтвердиться ростом курса акций предприятия. Если чистая настоящая стоимость проекта равна нулю, предприятие индифферентно к данному проекту.

Метод имеет следующие недостатки. Величина чистой настоящей стоимости не является абсолютно верным критерием при выборе между: проектом с большими первоначальными издержками и проектом с меньшими первоначальными издержками при одинаковой величине чистых настоящих стоимостей; при выборе между проектом с большей чистой настоящей стоимостью и длительным периодом окупаемости и проектом с меньшей чистой настоящей стоимостью и коротким периодом окупаемости. Таким образом, метод чистой настоящей стоимости не позволяет судить о пороге рентабельности и запасе финансовой прочности проекта. Метод не объективизирует влияние изменений стоимости недвижимости и сырья на чистую настоящую стоимость проекта. Использование метода осложняется трудностью прогнозирования ставки дисконтирования (средневзвешенной стоимости капитала) и /или ставки банковского процента.

Метод внутренней ставки рентабельности.

Сфера применения этого метода совпадает с двумя сферами предыдущего метода. Достоинство метода в том, что он не очень сложен для понимания и хорошо согласуется с главной целью финансового менеджмента - преумножением достояния акционеров. Суть метода заключается в следующем. Все поступления и все затраты по проекту приводятся к настоящей стоимости не на основе задаваемой извне средневзвешенной стоимости капитала, а на основе внутренней ставки рентабельности самого проекта. Внутренняя ставка рентабельности определяется как ставка доходности, при которой настоящая стоимость поступлений равна настоящей стоимости затрат, т.е. чистая настоящая стоимость проекта равна нулю – все затраты окупаются.

Полученная таким образом чистая настоящая стоимость проекта сопоставляется с чистой настоящей стоимостью затрат. Одобряются проекты с внутренней ставкой рентабельности, превышающей средневзвешенную стоимость капитала (принимаемую за минимально допустимый уровень доходности); из отобранных проектов предпочтение отдают наиболее прибыльным и формируют инвестиционный портфель с наивысшей суммарной чистотой настоящей стоимостью, если инвестиционный бюджет ограничен. Метод имеет свои недостатки. он предполагает сложные вычисления. не всегда выделяется самый прибыльный проект.

Метод предполагает малореалистичную ситуацию реинвестирования всех промежуточных денежных поступлений от проекта по ставке внутренней доходности. В жизни часть средств может быть выплачена в виде дивидендов, часть - инвестирована в низкодоходные, но надежные активы, такие, как краткосрочные государственные облигации и т.д. Метод не решает проблему множественности внутренней ставки рентабельности при неконвенциальных денежных потоках; иногда в таких случаях внутренняя ставка рентабельности не поддается определению, вступая в противоречие с канонами математики.

Модифицированный метод внутренней ставки рентабельности.

Применяется в тех случаях, что и предыдущий и имеет те же недостатки. В качестве достоинств следует сказать, что метод дает более правильную оценку ставки реинвестирования и снимает проблему множественности ставки рентабельности. Данный метод представляет собой более совершенную модификацию метода внутренней ставки рентабельности, расширяющую возможности последнего. Все денежные потоки доходов приводятся к будущей (конечной) стоимости по средневзвешенной стоимости капитала, складываются, сумма приводится к настоящей стоимости по ставке внутренней рентабельности; из настоящей стоимости доходов вычитается настоящая стоимость денежных затрат и исчисляется чистая настоящая стоимость проекта, которая совпадает с настоящей стоимостью затрат.